好調ユナイテッドアローズ！「低い賃借料率」が成長阻む意外な理由

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本日はユナイテッドアローズがテーマである。5月8日に発表された2024年3月期通期決算資料にしたがい、ユナイテッドアローズの業績を分析してみたい。なお、本分析はあくまでも公開された情報の範囲で想定される推論を加えたもので、その意味では客観性に主観がやや混ざったものとなっていることを最初にお断りしたい。

24年3月期決算は業績回復！
だが裏の戦略を読む

　ユナイテッドアローズの24年3月期業績は、売上高1342億円で昨対比103.2% (23年3月期、1301億円)と増収、営業利益は67億円で同5.9％増の営業増益だった。

　売上総利益は1342億円で対前期比3.2％増、売上総利益率は51.7%となり、対前期比で0.1ポイント改善した。とくに同社の売上総利益率は、45.2％だった21年3月期から6.5ポイントもV字回復している。営業利益ベースでは、同じ21年3月期が66億円の赤字から、24年3月期には67億円（対前期比では5.9％増）。いくらコロナ禍との比較での改善といえども、営業利益の改善幅は実に133億円にのぼり、これは売上の約10％に相当する改善幅である、MD（商品政策）の精度が急激に上がったという意味で、称賛すべき内容と言えるだろう。

　ただし、企業分析というのは、「グロス」（全体、総量）では何も見えてこない。一般的に企業とは多数の事業の複合体なので、それぞれの事業ごとに見てゆく必要がある。

　下図がユナイテッドアローズの決算説明資料に記載の「連結 売上総利益率」の推移だ。

　ここで気になるのが、子会社・コーエンの売上総利益率が４Qの3か月では対前年同期比3.8ポイント改善しているのに対し、24年3月期通期では対前期比0.3ポイントの悪化に終わっている点だ。なお、実数は記載されていない。

　四半期ごとのコーエンの売上総利益率の対前年同期比の推移をみてみると以下のようになる。

24年3月期１Q：-2.1pt
24年3月期２Q：-2.9pt
24年3月期３Q：-1.9pt
24年3月期４Q：+3.8Pt
24年3月期通期：-0.3pt

　第1～第3四半期では悪化し続け、第4四半期で大きく改善、通期ではやや粗利率は悪化している。なお23年3月期第4四半期は2.1ptの改善なので、第４四半期だけでみれば、2期前比較で5.9Ptも改善したことになる。

　逆に言えば、４Qを除くと売上総利益率は悪化しており、手をこまねいているともいうことができる。

　いずれにせよユナイテッドアローズはいろいろなブランドを展開し、グロスでしか数字を出していないので、ブランド別の損益は見えないが、下図のとおりコーエンは、コロナ後売上も下げ基調にある。

　24年3月期、売上総利益率まで低下したとなるといっそうMD精度を高める必要があると思われる。なおユナイテッドアローズは「コーエンの再成長」を中期経営計画の戦略の１つにおいているが、24年3月期については「回復に向けた打ち手について手応えは出始めているが、減収減益に終わった」としている。

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